國泰君安A股策略:合則兩利 “絕佳戰略配置期”證真中

1評論 2019-06-19 13:54:42 來源:金融界網站 新股民學會一招3天大賺22%!

  導讀

  6月18日,國家主席習近平18日應約同美國總統特朗普通電話,中美預期拐點來臨。我們在年中策略提出,當前已進入絕佳戰略配置期,這證真的過程才剛剛開始。

  摘要

  中美經貿溝通的再次推進,國君策略4X4配置邏輯的關鍵催化。6月18日,我們看到了中美經貿問題的溝通再次推進,一方面,美方表示“希望雙方工作團隊能展開溝通,盡早找到解決當前分歧的辦法”;另一方面,中方“愿意同總統先生在二十國集團領導人大阪峰會期間舉行會晤,就事關中美關系發展的問題交換意見”。我們認為,這一進展短期看是出于達成協議的迫切心情及美國經濟及盈利展望的現實壓力,中美合則兩利、斗則俱傷。往后看,我們于6月5日發布的《4x4配置體系:進入絕佳戰略配置期》進入證真期,風險溢價和經濟景氣周期驅動過程得到關鍵催化。

  風險偏好維度:外圍修復進行時。我們在《壞就是好?——盈利和ERP拐點漸近0616》中就提出,內外風險惡化空間有限,密切關注風險偏好拐點到來。三點邏輯:1)恐懼是有上限的。我們認為2019年初的7.1%(分位數99%)在ERP的絕對頂部附近,兩個理由:一方面,2018年是內憂外患的雙重影響,如今內部環境大幅修復;另一方面,2018年ERP觸及2010年來高點(包括2013年的1849點),這是忽略盈利增速的相對高點。短期來看,中美緩和將帶動風險溢價大幅下修。2)國內沖擊是能被政策對沖的。年中流動性往往是季節性緊張的考驗期,也是證真信號的觀察點。6月14日央行的行為已經充分體現對流動性的密切關注,而這種流動性風險也將被政策充分對沖。3)盈利會帶動風險偏好的趨勢性修復。歷史上,盈利拐點的出現早于ERP拐點出現。當前,貿易數據已經充分體現2500億關稅影響,A股市場也已部分隱含3000億預期。中美這部分負面定價得到修復后,ERP和盈利拐點將加速到來。

  盈利維度:信用擴張證真期,盈利的底部位置正在逐步確認。專項債政策的推出,意味著專項債在可以部分作為資本金的情況下,進一步加大杠桿效應,釋放了信用擴張的信號,標志著財政領域、貨幣政策領域都在積極作為,逆周期調控有望進一步加強。伴隨信用擴張兌現,訂單和需求也將逐步修復,最終傳導到驅動端帶動盈利修復。我們認為,疊加中美貿易關系緩和帶來的經濟增長拉動,盈利拐點會加速到來,盈利底的證真將在三季度逐漸體現。

  ERP、盈利雙重拐點漸近,優選風格。短期看,中美貿易關系緩和超預期,未來進展可期,且科創板推出下的國內政策環境維持穩定反而存在較大向好可能。因此,從我們的4X4配置體系出發,當前站在ERP和盈利的雙重拐點位置,推薦兩條主線:1)優選風格。伴隨消費庫存雙雙回升,看好風格向消費和成長的輪動,成長看好政策扶持、自主可控的通信、計算機,消費看好盈利-估值性價比高的家電。2)兼顧穩健防御。看好低估值、穩盈利的非銀、銀行。

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