交大思諾:列控系統細分市場龍頭 凈利潤質量有待提高|產業新股

1評論 2019-06-03 13:36:24 來源:金融界上市公司研究院 新股民學會一招3天大賺22%!

  本期《產業新股》關注的擬IPO企業為:北京交大思諾科技股份有限公司。企業申請上市地為深圳證券交易創業板。上市保薦機構為國信證券(行情002736,診股)股份有限公司。簽字律師事務所為北京市天元律師事務所。簽字會計師事務所為天健會計師事務所(特殊普通合伙)。擬公開發行不超過2,173.34萬股,占發行后總股本的比例不低于25%。

  一、公司概況:營收凈利潤同步增長毛利率水平較高

  交大思諾全稱為北京交大思諾科技股份有限公司,于2001年6月成立于北京市海淀區。交大思諾主營業務為軌道交通列車運行控制系統關鍵設備的研發設計、組織生產、銷售及技術支持,主要體現為產品的系統設計及軟硬件開發和產品實現的全流程管控。根據中國證監會發布的《上市公司行業分類指引》(2012年修訂)規定,交大思諾所處行業為「I65軟件和信息技術服務業」。根據《國民經濟行業分類》(GB/T4754-2011),交大思諾所處行業為「I65軟件和信息技術服務業」下的「I6510軟件開發」。根據《戰略性新興產業分類(2018)》,交大思諾所處行業為「2.高端裝備制造產業」之「2.4軌道交通裝備產業」之「2.4.3其他軌道交通裝備制造」。從應用領域看,交大思諾主要產品應答器系統、機車信號CPU組件和軌道電路讀取器(TCR)是列控系統的關鍵設備,所處行業為軌道交通列車運行控制系統行業。

  本次發行前,邱寬民、徐迅、趙勝凱、張民、趙會兵和李偉六人以直接方式合計持有交大思諾70.34%的股份,于2013年5月4日簽署了《一致行動協議》,并于2019年4月7日簽署了《<一致行動協議>之補充協議》,達到對公司的控制。因此,交大思諾控股股東暨實際控制人為邱寬民、徐迅、趙勝凱、張民、趙會兵和李偉。

  交大思諾專注于應答器系統、機車信號車載設備和軌道電路讀取器(TCR)等列控系統關鍵設備的自主研發,廣泛應用于普鐵、高鐵、城軌等領域。

  從經營狀況來看,報告期內(2016年、2017年和2018年),交大思諾的營業收入分別為2.42億元、2.42億元和3.05億元。2017年、2018年分別較上一年度同比增長0.03%、26.09%。局招股說明說表示,這主要由于其在研發、產品、服務方面建立起來的優勢,使得主營業務持續增長,發展良好,具備較強的市場競爭力。報告期內,交大思諾主營業務收入占營業收入的比重均保持97%以上。

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  從業務類別來看,交大思諾主營業務收入增長主要來自于應答器系統的增長。報告期內,應答器系統的銷售收入分別為1.4億元、0.98億元和2.14億元,占主營業務收入的比例分別為59.34%、41.26%和71.39%。應答器系統銷售收入2018年相比2017年有較大的增長,對主營業務收入增長的貢獻較大。

  報告期內,交大思諾的綜合毛利率較高,分別為75.17%、75.50%和74.10%,穩定維持在75%左右。和軌道交通同行業可比上市公司(思維列控(行情603508,診股),603508.SH;世紀瑞爾(行情300150,診股),300150.SZ;輝煌科技(行情002296,診股),002296.SZ)相比,交大思諾的綜合毛利率顯著高于同行業上市公司。這主要原因是交大思諾與同行業上市公司雖均屬于軌道交通行業,但具體銷售產品以及對應細分應用領域存在差異,因此毛利率存在較大的差異。其中,思維列控與交大思諾同屬軌道交通運輸領域下細分列車運行控制應用領域,毛利率最為接近。而世紀瑞爾和輝煌科技應用領域分別為線路監控和鐵路信號通信領域,和交大思諾差別比較大,因此毛利率的差異相應也比較大。

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  報告期末,交大思諾資產負債率(合并)分別為22.65%、27.26%和17.92%。和同行業可比上市公司相比,排除掉資產負債率特別低的思維列控,交大思諾的資產負債率接近于同行業可比上市公司平均水平。

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  報告期內,交大思諾的凈利潤實現了持續增長,分別為0.78億元、0.86億元和1.06億元。但是,凈利潤和經營活動產生的現金流量凈額相比,存在較大的差異。報告期內,經營活動產生的現金流量凈額分別為0.66億元、1.28億元和-0.15億元。根據招股說明書的解釋,兩者存在差異主要是受到其收付款結算形式與收付款信用期影響。對于上市公司,現金流是投資者比較關注的指標,經營活動產生的現金流量和凈利潤差額過大,會讓投資者對凈利潤的真實性產生懷疑。特別是應收項目波動較大造成的差異,存在利用應收項目調節收入和利潤的嫌疑,上市后這種情況還是需要改善的。

  二、產業占位:軌道交通列控系統細分市場龍頭

  交大思諾主要產品為應答器系統、機車信號CPU組件和軌道電路讀取器三大類,作為列控系統的重要組成部分,歸屬于軌道交通列車運行控制系統行業。軌道交通列控系統行業所提供的產品包括軟件、硬件和系統集成服務,上游主要為電子元器件、集成電路等行業,下游為軌道交通行業。

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  列控系統是軌道交通信號系統的重要部分。軌道交通信號系統是軌道交通中的重要組成部分,其作用是保證行車安全和提高運輸效率,一般包括列控系統、聯鎖系統、調度集中系統、集中監測系統等。列控系統由一系列的地面設備和車載設備組成。我國列控系統主要應用于鐵路和城市軌道交通領域。交大思諾產品種類涉及列控系統地面設備和車載設備,產品應用領域包括鐵路領域和城市軌道交通領域。

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  軌道交通信號行業企業主要圍繞研發實力、產品的安全性、產品的性能可靠性與成熟度、售后服務能力等展開競爭。主管部門對進入國家鐵路市場的企業、產品采取了嚴格的行政許可和認證制度。從市場準入層面,交大思諾的產品應答器系統、機車信號設備、列車運行監控裝置(LKJ)等均需取得行業準入許可。經過多年的發展,目前行業內已經形成了較為穩定的市場競爭格局,單一類型產品的主要競爭企業相對較少且較為固定。

  國內軌道交通列控系統關鍵設備供應商數量較少。交大思諾是國內較早專注于軌道交通列控系統關鍵設備研發的企業,在各細分市場面臨的主要競爭對手也不多。在應答器系統市場的主要競爭對手包括北京市華鐵信息技術開發總公司和北京全路通信信號研究設計院集團有限公司;在機車信號設備市場的主要競爭對手包括山西潤澤豐科技開發有限公司和深圳市長龍鐵路電子工程有限公司(交大思諾機車信號CPU組件是機車信號設備的核心部件,同行業競爭對手為行業內機車信號設備供應商);在軌道電路讀取器市場的主要競爭對手包括北京和利時系統工程有限公司和北京市華鐵信息技術開發總公司。

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  北京市華鐵信息技術開發總公司主要從事鐵路調度指揮、新型鐵路車站信號控制系統及配套設備、鐵路列車控制系統及配套設備、編組站綜合自動化控制系統和設備、微電子設備和計算機系統電磁兼容和雷電防護及相關設備、鐵路信號顯示及相關設備、鐵路綜合移動通信系統及設備和城市軌道交通列車自動控制系統及相關設備的研發、系統集成和工程應用,并在上述各相關領域進行基礎理論、器材、最新技術和標準規范等方面的研究,在應答器系統和軌道電器讀取器兩個細分市場和交大思諾都存在競爭關系。

  北京全路通信信號研究設計院集團有限公司,簡稱通號設計院,為中國通號全資子公司,共有工程設計、工程咨詢、應用科研、標準制定、工程勘測、工程總承包和系統集成七大類幾十項產品,主要信號產品包括鐵路列車運行控制系統、車站計算機聯鎖系統、自動閉塞系統設備、行車調度指揮自動化系統、駝峰自動化系統、城軌交通控制系統。

  山西潤澤豐科技開發有限公司,是鐵道部認定的研發、生產鐵路機車信號及其檢測系統的定點企業,也是國內較早能夠提供機車信號系統軟件、硬件開發、生產、服務的高新技術企業,其主要產品有通用式JTP2型機車信號系統和一體化JT-CR-2000型機車信號系統。

  深圳市長龍鐵路電子工程有限公司,是從事鐵路通信信號設備的高新技術企業,研制生產出鐵路機車信號車載系統設備、鐵路信號微機監測系統、鐵路無線列調系統、鐵路站場燈顯無線平面調車系統、GSM-R機車綜合無線通信設備。

  北京和利時系統工程有限公司,主要業務領域有鐵路自動化和城市軌道交通自動化,包括:高速鐵路自動化列控車載設備(ATP、TCR)、車站列控中心設備(TCC)、應答器地面電子單元(LEU)、無線閉塞中心(RBC)以及城市軌道交通自動化綜合監控系統(MACS-SCADA)、自主綜合監控及行車調度管理平臺(ISCS+ATS)、無線通信應用系統、信號系統、電力監控系統、環境控制系統等產品。

  交大思諾自主研發的應答器系統是國內首套具有完全自主知識產權的應答器系統。報告期內,應答器信息接收單元在CTCS-2動車組中應用占比分別為51.15%、48.55%和48.36%;應答器在新建高鐵中應用占比分別為17.39%、8.52%和21.02%;應答器系統在城軌中應用占比分別為5.88%、23.33%和30.77%。交大思諾的軌道電路讀取器是京津城際開通時所使用的列控系統中唯一完全國內自主研發的車載設備,報告期內在CTCS-3動車組中應用占比分別為69.04%、66.67%和64.84%。

  機車信號產品是交大思諾最初成立時就研發的產品。公司創始人邱寬民、徐迅作為我國最早研制成功的數字化通用式機車信號的主要設計者,2001年創立公司并率先實現數字化通用式機車信號產品的產業化規模生產。報告期內,交大思諾的機車信號CPU組件市場份額分別為59.01%、54.89%和45.80%。

  三、研發情況和募集資金投向

  交大思諾擁有應答器系統、機車信號CPU組件和軌道電路讀取器等三類具有自主知識產權與核心技術優勢的產品,均實現了業界安全完整性等級中最高的安全等級SIL4級。其中,自主研發的應答器系統是國內首套具有完全自主知識產權的應答器系統,軌道電路讀取器是京津城際開通時所使用的列控系統中唯一完全國內自主研發的車載設備。截至招股說明書簽署日,交大思諾及其子公司已取得專利權76項(其中發明專利51項,實用新型專利15項,外觀設計專利10項),軟件著作權53項,具備較強的研發水平和技術優勢。

  截至2018年12月31日,交大思諾擁有研發人員166名,其中核心技術人員7名,研發人員總數占比接近50%。報告期各期研發費用占營業收入的比重分別為23.46%、22.23%和19.16%。通過比較可知,報告期內交大思諾的研發投入占比每年均高于同行業可比上市公司,也大大高于同行業可比上市公司平均水平。

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  交大思諾本次實際募集資金扣除發行后的凈額將全部用于主營業務,募投項目主要包括:列控產品升級及實驗室建設項目;列控產品及配套設備生產基地項目;公司信息化及運維服務體系建設項目;西安分部項目。

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  列控產品升級及實驗室建設項目,主要對交大思諾既有列控產品進行技術升級改造,建設列控系統仿真測試、應答器系統測試、機車信號測試、電磁兼容性測試、環境實驗等專業實驗室。交大思諾表示,該項目建成后將支持公司提高自主研發能力,確保主營業務收入保持穩定,鞏固公司在行業內的競爭地位。

  列控產品及配套設備生產基地項目,主要為新建列控產品及配套設備生產基地。該項目建成后,將實現應答器系統,LKJ系統,各類信號檢測設備,特種電源,關鍵信號相關組件等配套設備的自主生產供應,降低成本,提高交大思諾面向客戶的產品供貨響應能力,保持并進一步提升主營業務盈利能力。

  經過十幾年的發展,交大思諾已基本形成應答器系統、機車信號和軌道電路讀取器三大類產品相互支撐的格局,目前正在進行LKJ等新產品的研發和測試。募投項目建成后,交大思諾主營業務的優勢將會得到進一步的鞏固,行業地位和盈利能力也會得到進一步的提升。


  欄目說明:加強實業、科技創新、全球化……2018年,很多要素深刻地塑造著資本市場的新模樣。2019年,這些變化將持續深化,新上市企業的行業偏好、競爭力價值演變,是映射經濟結構變遷的重要注釋。為了更好的體現出新股背后的產業特性,我們推出《產業新股》系列內容。在產業和資本的「變與不變」不斷交匯的過程中,信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運用定性與定量分析的方式,我們從體系化研究的角度,在資本市場「入?凇,為投資者帶來新股研究與跟蹤,從新公司看新經濟,以新發現賦能新價值。

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關鍵詞閱讀:交大思諾 IPO

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